2017Q1，公司实现收入20.42 亿元，同比下降14.04%，主要系受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致；实现净利润8666 万元，同比增长9.54%（扣非后增长18.42%），EPS0.12 元，基本符合预期。
17Q1，古北持续爆发，客流/收入增105.61%/73.36%，在折摊+财务费用增加下，估算减亏20-30%；乌镇客流在去年同期增长52%的高基数下基本持平，收入则增9.77%（酒店去年3 月中下旬提价），推动其业绩稳定增长。旅行社+遨游网积极优化，预计减亏。山水酒店收入增15.96%，估算业绩趋势相当。但是，受营改增影响和季节性波动，中青博联营业收入同比下降48.15%（去年Q1 承接较多大项目），加之权益比例从82%降至72.5%从而拖累了上市公司整体的业绩增长。剔除其影响，我们预计主业增速望25%+。综合来看，公司毛利率增3.78pct（景区占比提升），而期间费用率增2.78pct，其中销售/管理/财务费用率增加1.02/1.45/0.31pct（前两者或与人工等增长相关）。
17 年，乌镇伴随积极向会议小镇的转型，乌村产品优化+门票8.1 提价，在折摊或增加的情况下仍有望支持业绩增长；古北作为成长型景区客流仍有望持续爆发，产品的丰富和夜游门票优惠的取消有望提升其客单价和盈利能力；储备项目濮院16 年已开建，预计3 年后推出，有望接力成长，且公司未来拟通过产业基金等形式加码景区业务拓展。虽然中青博联Q1 有扰动，但全年来看仍大项目不断，新中标世园会等项目带来业绩支撑。公司旅行社业务战略升级（旅游+教育/体育/康养），加之遨游网优化，未来旅行社+遨游网有望持续减亏。
长期优质白马，景区模式卓越，中长线 元，对应PE 28/21/17 倍。从中长期角度，公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发，市值依然具有较好潜力，稳健性投资者中长线战略配置。
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